INFINAN.RU

ИНСТИТУТ ФИНАНСОВОГО АНАЛИЗА



 


           стр. 167 (из 272)           След. >>

Список литературы по разделу

 монет или сертификатов на золотые монеты. Любой
 гражданин, имевший британский фунт стерлингов,
 мог потребовать от Банка Англии определенное ко-
 личество золота, равное цене золота, выраженной в
 фунтах стерлингов, или, для Соединенных Штатов, в
 долларах. Одновременно любой, кто имел золото,
 мог принести его в банк и получить в обмен опре-
 деленную сумму денег.
 При условии что золотые прииски не слишком
 богаты, сумма золота, которую приносят в цент-
 ральный банк для продажи по фиксированной дол-
 ларовой цене, будет сравнительно небольшой. Это
 означает, что и запас денег повышенной эффектив-
 ности будет расти относительно медленно (посколь-
 ку они выпускаются в обращение лишь при покуп-
 ке золота), и соответственно так же медленно могут
 увеличиваться цены. В этих условиях скачки инфля-
 ции, подобные тем, что имели место в 70-х годах,
 были бы просто невозможны.
 Однако в реальности даже во времена золотого
 стандарта рост денег не был таким уж стабильным.
 Это хорошо видно на рис 27-2 (здесь в качестве
 показателя денежной массы приводится денежный
 агрегат М2, рассмотренный в гл. 26, так как отдель-
 ных рядов для Ml за этот период не существует). С
 1880 до 1895 г. золотой запас был явно недостаточ-
 ным, и банковские кризисы начала 1890-х годов
 серьезно подрывали стабильность денежного роста.
 Но затем, после открытия в 1895 г. месторождений
 золота в Южной Африке, рост денежной массы и
 инфляция ускорились. И все же даже тогда инфля-
 ция не достигала своего сегодняшнего уровня. Та-
 ким образом, именно отсутствие долгосрочных тен-
 денций высоких темпов инфляции, а вовсе не об-
 щая стабильность роста денежной массы и темпов
 инфляции является отличительной чертой денежной
 системы эпохи золотого стандарта.
 Тем не менее контраст между безынфляционным
 существованием в эпоху золотого стандарта и совре-
 менной экономической ситуацией породил некото-
 рую ностальгию по прошлому. Следует ли нам вер-
 нуться к системе золотого стандарта? В чем заклю-
 чаются его преимущества и недостатки? Вероятно,
 одним из главных преимуществ, которые мы могли
 бы получить в результате возврата к системе золото-
 го стандарта, являются низкие средние темпы ин-
 фляции. При этом не стоит абсолютизировать опыт
 XIX в., ведь политики того времени вовсе не придер-
 живались слепо золотого стандарта. В частности, от
 золотого стандарта обычно отказывались в периоды
 войн. Так поступила Британия во времена наполео-
 новских войн и первой мировой войны, а также Сое-
 диненные Штаты, отказавшиеся от золотого стандар-
 та в период гражданской войны. Основной причиной
 отказа стран от золота была необходимость печатать
 деньги, чтобы финансировать военные расходы, а зо-
 лотой стандарт как раз и не позволял им это делать.
 Таким образом, даже в то время золотой стандарт не
 являлся надежной защитой от инфляции.
 
 РИС 27-2. Рост денежной массы (М2) при зо-
 лотом стандарте, 1881-1902 гг. При золотом
 стандарте рост денег не отличался ни достаточной
 стабильностью, ни низкими темпами. Более того,
 банковская паника и открытие новых месторож-
 дений золота могли порождать даже большую не-
 стабильность, чем теперь. (Источник: Historical
 Statistics of the U.S., pp. 992-993.)
 504 Часть 6: Совокупный спрос и факторы, его определяющие
 Наиболее существенным недостатком золотого
 стандарта является нерациональное использование
 ресурсов. Его существование предопределяет по-
 требность в задействовании значительных трудовых
 ресурсов и машин для добычи золота. Использова-
 ние золота в качестве денег повышенной эффектив-
 ности, так же как и необходимость для центрально-
 го банка постоянно держать золото в качестве ре-
 зервов, истощает этот дефицитный ресурс Напро-
 тив, печатание долларовых банкнот или создание
 денег повышенной эффективности путем проведе-
 ния операций на открытом рынке может осущест-
 вляться с минимальными издержками.
 Второй недостаток системы золотого стандарта
 состоит в том, что изменение его запасов само по
 себе является непредсказуемым. Поэтому возмож-
 ность развития в экономике страны инфляционных
 или дефляционных процессов в большой степени
 зависит от открытий новых месторождений золота,
 а также от масштабов промышленного или какого-
 либо другого применения золота. Размер, в котором
 золото может быть предоставлено для использова-
 ния непосредственно в качестве денег, определяется
 общей величиной добычи золотого металла в тече-
 ние года, а также количеством золота, используемо-
 го для других целей.
 Несмотря на то что золотой стандарт имеет сво-
 их приверженцев, маловероятно, чтобы он смог
 вновь стать основой современной денежной систе-
 мы. В 1981 г. Конгресс Соединенных Штатов обра-
 зовал специальную комиссию по изучению преиму-
 ществ золотого стандарта и возможности его ис-
 пользования в современных условиях. Однако ко-
 миссия решительно, хотя и не абсолютно едино-
 душно, отвергла это предложение18. Что касается
 остальных стран мира, то они в еще меньшей сте-
 пени, чем Соединенные Штаты, проявляют интерес
 к возврату к золотому стандарту.
 7. Функционирование Fed
 и возможные альтернативы
 Функционирование денежной системы часто стано-
 вится предметом горячих политических споров. Так
 было, например, в Соединенных Штатах в послед-
 ней четверти XIX в, когда наблюдалось общее сни-
 жение уровня цен и все заемщики, в особенности
 фермеры, обнаружили, что реальная стоимость вы-
 плат по предоставленным им кредитам увеличивает-
 ся по мере того, как падают цены. Возникшие тогда
 проблемы полностью и повсеместно вменялись в
 вину политике золотого стандарта, и одновременно
 18 См. U.S. Department of the Treasury, Report of the Gold Commission,
 Washington, DC, 198Z
 была оказана значительная политическая поддержка
 серебряному стандарту.
 С момента своего основания деятельность Fed яв-
 ляется центром дискуссий и противостояния. Так,
 например, в начале 80-х годов Fed проводила меры
 по сокращению темпов инфляции, однако в резуль-
 тате достигнутый низкий уровень инфляции и высо-
 кие реальные процентные ставки значительно увели-
 чили долги развивающихся стран, а также амери-
 канских фермеров, многие из которых оказались на
 грани банкротства. Тогда политики без особых коле-
 баний стали принуждать Fed понизить процентные
 ставки. Но именно Fed была обвинена в иницииро-
 вании инфляционных процессов, поскольку допу-
 стила хронический рост объема денежной массы в
 период 50-80-х годов (как это видно из табл. 27-4)19.
 Основная цель Fed — содействовать стабильности
 цен (низкой инфляции) и полной занятости. Далее,
 в гл. 33, мы увидим, что в краткосрочной перспек-
 тиве между этими двумя целями может возникать
 противоречие. Конечно, Fed может способствовать
 увеличению экономической активности, продуцируя
 быстрый рост денежной массы, однако это приве-
 дет и к росту инфляции. Точно так же, если темпы
 инфляции слишком высоки, Fed, вероятно, может
 их уменьшить, ограничивая рост денежной массы,
 но это часто вызывает спад и рост безработицы. На-
 пример, в начале 80-х годов в Соединенных Штатах
 снижение темпов инфляции сопровождалось самым
 значительным за весь послевоенный период эконо-
 мическим спадом.
 Таким образом, Fed в своей политике приходится
 постоянно лавировать, насколько это возможно,
 между риском инфляции и опасностью вызвать эко-
 номический спад. Конечно, и на темпы инфляции, и
 на уровень выпуска продукции оказывают влияние
 не только политика Fed, но и фискальная политика,
 а также различного рода экономические потрясе-
 ния, такие, например, как резкое изменение цен на
 сырье Имея в виду существование такого комплек-
 са воздействий, необходимо подчеркнуть два момен-
 та. Во-первых, не следует перекладывать на Fed всю
 ответственность за неудачи или приписывать ей все
 заслуги успешного функционирования экономики.
 Во-вторых, Fed при выработке денежной политики
 обязана принимать в расчет действие всех перечис-
 ленных факторов.
 Для анализа денежной политики мы должны рас-
 ширить базовую макроэкономическую модель,
 представленную в гл. 25, включив в нее деньги и ин-
 19 Заметим, однако, что, несмотря на то, что рост денежной массы в 1980-
 1986 гг. был выше, чем в предшествующие десятилетия, средние темпы
 инфляции в 80-е годы сократились. Этот факт может служит предосте-
 режением для тех, кто абсолютизирует зависимость между ростом де-
 нежной массы и инфляцией. Более подробно взаимосвязь между инфля-
 цией и ростом денежной массы будет рассмотрена в гл.34.
 Глава 27: Центральные банки и денежная система 505
 фляцию. Изучению этих вопросов посвящены гл. 29-
 31. Однако предварительно мы уделим внимание
 рассмотрению некоторых критических замечаний в
 адрес денежной политики Fed, а также обсудим, в
 какой степени практические результаты работы Fed
 соответствовали декларированным целям.
 Монетаристы обвиняют Fed в неудачных попыт-
 ках поддержать низкий и стабильный рост денеж-
 ной массы. Они считают, что политика Fed содей-
 ствовала в равной мере и развитию процессов ин-
 фляции, и нестабильности экономического развития
 (бумам и спадам вместо плавного роста). При этом
 в качестве непосредственной причины развития ин-
 фляционных процессов они указывают на увеличе-
 ние средних темпов роста объема денежной массы
 на протяжении нескольких десятилетий (что проил-
 люстрировано в табл. 27-4). Неустойчивый же ха-
 рактер этого роста является, по их мнению, главной
 причиной экономической нестабильности (что легко
 увидеть на рис. 27-3).
 
 Месяц/год
 РИС. 27-3. Темпы роста денежного агрегата Ml по полуго-
 диям, 1980-1986 гг. Несмотря на то что в 1979 г. Fed объявила
 о своем намерении в будущем уделять особое внимание стабиль-
 ности роста денежной массы, в 80-е годы темпы этого роста
 сильно различались в разные периоды. Так, начиная с 1980 г.
 темпы роста по полугодиям варьировали в диапазоне 2,5-20% в
 год, в среднем находясь на уровне 9,4% (Источник: Data
 Resources, Inc.)
 Вряд ли кто-то сомневается в том, что более низ-
 кие темпы роста денежной массы будут иметь сво-
 им результатом уменьшение инфляции. Но вот во-
 прос о .роли неустойчивости темпов роста денежной
 массы в возникновении нестабильности до сих пор
 остается достаточно спорным. Тут представляется
 уместной аналогия Fed с водителем автомобиля, ко-
 торый с трудом, но в целом успешно пытается лави-
 ровать между рытвинами на дороге. В этом случае
 тот факт, что водитель слишком часто резко повора-
 чивает руль, вовсе не означает, что он виноват в
 ужасной тряске, поскольку, объезжая рытвины, он
 на самом деле делает поездку более спокойной, чем
 она могла бы быть в противном случае. К тому же,
 как показывает табл. 27-4, между ростом количества
 денег и инфляцией не существует такой уж тесной
 связи. К примеру, понижение инфляции в первой
 половине 80-х годов сопровождалось более высоким,
 а отнюдь не более низким ростом денежной массы.
 Правила денежной политики
 Экономисты-монетаристы, включая Милтона Фрид-
 мена и других, в частности Роберта Лукаса из Чи-
 кагского университета, однозначно считают, что Fed
 не следует увлекаться активной денежной полити-
 кой, пытаясь вывести страну из экономического
 спада или препятствуя инфляции, т.е. — в терминах
 приведенного выше примера — стремясь избежать
 рытвин. Они утверждают, что подобная политика,
 несмотря на хорошие намерения, слишком часто
 проводится неправильно и в итоге может не умень-
 шить, а, наоборот, усилить экономическую неста-
 бильность и инфляцию. Для того чтобы избежать
 соблазна проводить активную денежную политику
 путем операций на открытом рынке или посред-
 ством изменения учетных ставок и резервных тре-
 бований, приверженцы монетарной теории предла-
 гают Fed неукоснительно следовать простому прави-
 лу — правилу постоянного роста денежной массы.
 О Правило постоянного роста денежной
 массы состоит в необходимости поддержания
 постоянных темпов роста объема денег; эти
 темпы должны быть в то же время достаточно
 низкими, чтобы избежать значительной ин-
 фляции.
 Царившие в обществе озабоченность развитием ин-
 фляционных процессов и скептицизм по поводу
 успеха активной денежной политики определили
 большое влияние в конце 70-х и начале 80-х годов
 во многих промышленных странах концепции,
 основанной на правиле постоянного роста денеж-
 ной массы. Центральные банки объявили в качестве
 своей главной цели обеспечение медленного и
 устойчивого роста денежной массы и даже начали
 506 Часть 6: Совокупный спрос и факторы, его определяющие
 ТАБЛИЦА 27-5. Контрольные и фактические темпы
 роста денежной массы, 1982-1986 гг. (в % в год)
 
 
 Годы Диапазон Фактический Диапазон Фактически
  Ml рост Ml ' MZ рост MZ
 1982 2,5-5,5 8,5 6-9 9,2
 1983 4-8 9,8 7-10 12,0
 1984 4-8 5,8 6-9 8,4
 1985 4-7 11,8 6-9 8,1
 1986 3-8 16,6 6-9 9,3
 Источник: federal Reserve Bulletin (выпуски различных лет).
 устанавливать контрольные цифры роста денежной
 массы на год вперед. В октябре 1979 г. в качестве
 наиболее важного новшества в своей политике Fed
 объявила о том, что в будущем намерена концент-
 рировать внимание на обеспечении низкого и ста-
 бильного роста денежной массы. Это, однако, не
 удалось сделать, и тремя годами позже, во время
 спада 1982 г., Fed уже не настаивала на исключи-
 тельной важности контрольных цифр денежной
 массы. К концу 80-х годов во всем мире централь-
 ные банки, несмотря на ежегодное официальное
 объявление контрольных цифр роста денежной мас-
 сы, не придерживались их с необходимой точ-
 ностью, хотя руководители банков и высказывали
 недовольство банкротством самой идеи постоянного
 роста денежной массы.
 Контрольные и фактические темпы роста
 денежной массы
 Как уже отмечалось, несмотря на то что Fed перио-
 дически сообщала контрольные цифры роста денеж-
 ной массы, ей никак не удавалось в точности их со-
 блюдать. В табл. 27-5 представлены контрольные и
 фактические показатели роста агрегатов денежной
 массы Ml и М2 в период 1982-1986 гг. Ежегодно в
 ноябре Fed сообщает сведения о диапазоне роста де-
 нежной массы в обращении в предстоящем году.

           стр. 167 (из 272)           След. >>

Список литературы по разделу